聯準會主席華許白宮宣誓就職 說好的降息恐變預防性升息

美國經濟近期同時面臨通膨升溫、消費信心轉弱與貨幣政策不確定性升高的壓力。5/22 密西根大學公布的 5 月消費者信心指數，從 4 月的 49.8 點下滑至 44.8 點，創下新低，並已連續三個月走弱。市場普遍認為美伊衝突推升國際油價，進一步帶動美國汽油價格上漲，使民眾對物價再度攀升的擔憂明顯升高。

5/21 金融數據供應商標普全球 S＆P Global 公布的 5 月美國綜合 PMI 初值持平於 51.7，高於榮枯線 50。其中，製造業 PMI 從 54.5 升至 55.3，創 48 個月新高；服務業 PMI 則從 51 降至 50.9，創兩個月低點。標普首席經濟學家指出美國商業活動雖仍維持成長，但需求已受到價格飆升影響，企業也因擔憂成本上升與經濟前景轉弱而削減人力。從經濟數據來看，美國景氣仍維持溫和擴張，但結構已有分化。

然而通膨壓力也讓聯準會內部態度轉趨謹慎，美國聯準會也正式進入新任主席華許時代。5/22 華許在白宮宣誓就職，接替鮑爾成為新任聯準會主席，任期四年，就職儀式由美國總統川普親自主持，這是自 1987 年葛林斯潘以來，罕見在白宮宣誓就任的聯準會主席。華許在致詞中強調，未來將以改革導向帶領聯準會，並在獨立性、清晰判斷與政策紀律之間取得平衡。

華許上任後立即面臨艱難考驗，一方面，川普政府期待降息以支撐經濟與市場；另一方面，美伊衝突推高油價，加上關稅與能源成本上升，使通膨壓力持續升高。市場原先期待華許上任後可能加快降息，但近期數據已迫使投資人重新評估政策路徑。美債殖利率同步走高，30 年期殖利率突破 5%，10 年期殖利率升破 4.5%，2 年期殖利率也來到 4% 附近，顯示市場已開始反映降息延後，甚至未來升息風險。

華許即將面對的第一場重大考驗，是 6/16 ～ 6/17 的 FOMC 會議，由於前主席鮑爾仍決定留任聯準會理事並保有投票權，市場短期內將同時觀察兩位重量級官員的政策訊號。若華許與鮑爾看法出現分歧，可能削弱聯準會前瞻指引的穩定性，並放大金融市場波動。

除了利率政策，美股估值也成為市場隱憂。鮑爾在卸任前曾罕見提醒股價估值已處於偏高水準。市場分析指出 S&P 500 指數席勒本益比已升至 42 倍以上，接近歷史極端水準，僅低於 1999 年網路泡沫高峰。過去經驗顯示當席勒本益比突破 30 倍後，美股主要指數往往面臨 20% 至 89% 不等的修正壓力。這也使得「股價估值太高」成為華爾街未來一段時間難以忽視的風險訊號。

不過，5/22 美股在企業財報與中東談判進展帶動下收高，Dow J 工業指數上漲 294.04 點，收在 50,579.70 點，創下歷史新高；S&P 500 指數上漲 27.75 點，收在 7473.47 點。NASDAQ 指數上漲 50.87 點，收在 26343.97 點。 費城半導體指數上漲 238.458 點，收在 12202.543 點。

另外，市場樂觀情緒仍高度仰賴美伊衝突是否降溫，外媒報導指出美國與伊朗停火談判出現進展，在巴基斯坦與卡達等國居中協調下，雙方可能已接近完成協議草案。草案內容包括立即全面停火、避免攻擊能源與交通等關鍵基礎設施，並透過聯合監督機制保障波斯灣與荷姆茲海峽航行自由，以降低區域衝突對全球能源供應的衝擊。

油價也隨談判消息劇烈波動，先前因伊朗濃縮鈾與荷姆茲海峽風險升高，紐約期油一度衝高至每桶 102 美元以上；但隨停火談判傳出進展，油價快速回吐漲幅，布蘭特原油期貨收在每桶 103.54 美元，上漲 96 美分。美國紐約西德州中級原油 WTI 期貨收在每桶 96.60 美元，上漲 25 美分。以週線來看，布蘭特原油下跌 5.48%，WTI 下跌 8.37%。美國總統川普表示美國與伊朗的談判已進入最後階段，伊朗則表示正在評估美方最新終戰提案。市場目前仍難以判斷協議是否能真正落地，但只要油價維持高檔，通膨與利率壓力就難以快速消退。

韓股創歷史新高後 三星面臨全面罷工壓力

韓國政府近期高度關注三星勞資衝突，原因不只是單一企業的薪資爭議，而是整起事件已牽動南韓經濟、出口、股市與全球半導體供應鏈穩定。由於三星電子占南韓出口總額約 22.8%、韓股市值約 26%，若大規模罷工真的發生，不僅可能重創韓國今年經濟成長，也可能衝擊全球 AI 熱潮下原本就偏緊的記憶體供應。

三星電子近 4.8 萬名工會成員，原定自 5/21 起發動長達 18 天的大罷工。市場原先擔憂若三星半導體產線受阻，全球 DRAM 供應可能減少 3 ～ 4%，NAND 供應減少 2 ～ 3%，進一步推升價格上漲。韓國央行警告最糟情境，韓國今年原先預估 2% 的 GDP 成長率，可能因此減少 0.5 個百分點，而三星每日損失也可能高達 1 兆韓元。

因此，韓國政府近期罕見高度介入協調，5/20 韓國僱傭勞動部長親自出面斡旋，並參與三星勞資談判。韓國政府一度甚至研究是否啟動《勞動組合法》中的「緊急調整權」，也就是由政府強制介入調解、要求工會暫停罷工。不過，由於此舉涉及限制工會團體行動權，政治敏感度極高，最終政府並未正式啟動。

南韓總統李在明也罕見公開評論此事，他表示工會透過協商與罷工爭取權益「沒有問題」，但應存在「合理界線」。尤其對於工會主張建立與營業利益掛鉤的制度化分紅，李在明直言「難以理解」，強調企業成長並非只來自勞工努力，政府同樣透過減稅、基建與外交協助企業發展，因此在稅前營業利益階段要求固定比例分配，並不合理。

在政府壓力與市場憂慮升高下，5/20 三星電子勞資雙方在罷工開始前最後關頭達成 2026 年薪資臨時協議，暫時避免全面性罷工。根據協議內容，三星將在原有績效獎金制度 OPI 之外，另外替半導體設備解決方案 DS 部門新增「特別經營績效獎金」，金額相當於該部門業績的 10.5%，其中 40％ 由半導體部門分配，剩餘 60％ 則依各其他單位表現分配。未來的 10 年將額外支付不設上限的特別績效獎金。該獎金以股票形式發放，而非現金，並附有限制出售的條件。在發放的股票中，三分之一可立即出售，三分之一可在一年後出售，剩餘三分之一可在兩年後出售。

依照協議，獎金將採股票形式發放，其中 40% 依半導體部門整體表現分配，其餘 60% 依各子部門績效分配。若以市場預估三星今年營業利益 300 兆韓元計算，半導體特別績效獎金規模可能高達 31.5 兆韓元，部分員工今年總獎金甚至有望達到 6 億韓元。

三星此次高額獎金主要集中於半導體 DS 部門，但負責手機、家電與電視的 DX 部門，預估僅能拿到約 600 萬韓元獎金，雙方差距高達近 100 倍。DX 員工認為，過去在記憶體產業低迷時期，是 DX 部門支撐公司營運，如今卻遭到差別待遇，因此內部不滿情緒快速升高，DX 工會人數也在短時間內暴增。DX 部門員工已揚言將抵制這份暫時協議，呼籲大家投下反對票，理由是認為現行的績效獎金分配制度不公平。不過以員工人數來看，半導體部門擁有超過 7 萬 7300 位員工，而 DX 部門只有約 5 萬 1700 位員工，即使 DX 部門積極動員投下反對票，外界認為最終贊成票過半的機率應該仍很大。

罷工風險解除確實讓市場鬆一口氣，5/21 韓國綜合股價指數 KOSPI 一度大漲 5.3%，但未來勞動成本結構性上升，也可能壓縮三星獲利能力。部分股東團體甚至揚言提告，認為將營業利益固定比例分配給員工，恐違反韓國《商法》中的股東利益原則。股東團體「大韓民國股東運動本部」批評，這種與營業利益掛鉤的制度，本質上是對股東利益的侵蝕，若董事會正式批准，將採取法律行動。

儘管三星電子暫時化解罷工危機，但三星集團內部的勞資問題並未完全解除。目前談判仍陷入僵局，工會要求加薪 14%、發放 3,000 萬韓元一次性激勵金，並要求分配 20% 營業利益作為績效獎金。市場警告持續升高的勞動成本與勞資衝突，已開始削弱三星在全球 CDMO 市場的競爭力。

日本 4 月核心通膨創四年低點 日銀 6 月升息機率下降

5/22 日本官方公布 4 月核心消費者物價指數，即不含生鮮食品的核心 CPI 年增 1.4%，低於市場預期的 1.7%，也低於 3 月的 1.8%，創 2022 年 3 月以來最低水準。整體通膨率同樣降至 1.4%，不僅低於 3 月的 1.5%，也已連續四個月低於日本央行 2% 的通膨目標。通膨數據明顯降溫，讓市場重新評估日本央行短期升息的可能性。

日本央行較關注的「核心核心」通膨，也就是剔除食品與能源後的 CPI，則從 3 月的 2.4% 降至 1.9%，同樣跌破 2%，顯示日本物價壓力不只受到能源補貼影響，內需與服務價格的動能也有放緩跡象。此次通膨低於預期，主要與日本政府燃油補貼及教育補貼有關，相關措施減輕了家庭支出壓力，也讓能源與學費相關價格對 CPI 的推升效果下降。

通膨降溫後，日本央行 6 月升息的理由隨之減弱，金融市場隨即反映這項預期，日經 225 指數盤中大漲逾 1,400 點，漲幅超過 2.2%，最高來到 63,094 點，在亞洲主要股市中領漲。對投資人而言，通膨降溫意味日本央行緊縮壓力下降，資金環境短期有望維持相對寬鬆，進一步推升股市風險偏好。

景氣面也出現降溫訊號，5/21 金融數據供應商標普全球 S＆P Global 公布日本 5 月綜合 PMI 初值從 4 月的 52.2  降至 51.1，創五個月新低，但仍維持在 50 以上的擴張區間。其中，製造業 PMI 由 55.1 降至 54.5，服務業 PMI 則從 51 降至 50，結束連續 13 個月成長。這顯示日本經濟雖未陷入收縮，但成長動能已明顯放慢。

不過，日本薪資數據為央行政策提供一定支撐，5/22 日本厚生勞動省公布的統計數據顯示 3 月日本勞工名目薪資年增 3.1%，連續第 51 個月成長，且增幅較初估值上修。基本薪資年增 3.4%，連續第 53 個月增加；加班費年增 3.1%，連續第 12 個月成長。受薪資增幅追上通膨帶動，3 月實質薪資年增 1.4%，連續第三個月呈現正成長。

這對日本央行而言具有重要意義，日本能否真正走出長期通縮，關鍵在於薪資與物價是否形成正向循環。2026 年春鬥結果顯示日本企業平均調薪幅度達 5.05%，雖低於去年同期的 5.32%，但已連續第三年高於 5%，代表企業加薪動能仍具韌性。不過，以 2025 年度整體來看，日本實質薪資仍年減 0.5%，連續第四年萎縮，顯示家庭購買力修復仍不穩固。當前日本同時面臨通膨降溫、薪資改善、景氣放緩與油價風險上升的交錯局面，使 6 月政策會議不再只是升不升息的問題，而是央行如何判斷「暫時性補貼壓低物價」與「長期薪資通膨循環」之間的平衡。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。