週二. 8 月 4th, 2020

巴菲特2020年寫給股東的信〈系列二〉

 

非保險業務

Tom Murphy是波克夏的重要董事

他是史上偉大的經理人之一

很早之前他就給過我一些有關收購的重要建議

要獲得優秀經理人的美譽,只需確保你收購的是好企業即可

 

多年來,波克夏收購了許多公司

最初我全部將它們視為好生意

但是最後有些公司卻令人失望

有不少簡直是徹底的災難

另外也有不少公司卻超出了我的期望

 

回顧我時好時壞的投資記錄時

我得出的結論是,收購就好比婚姻當然,

一開始婚姻是令人開心的

但之後現實往往會偏離婚前的預期

美妙的是

有些時候新婚夫婦為雙方帶來了超出預期的幸福

而在另外一些情況下,幻滅也來得很快

將這些畫面放到公司收購上面

我不得不說,一般是收購者遇到不愉快的意外情況

在追求收購的階段,我們總是容易滿眼樂觀

 

按照這種比喻,我想說我們的婚姻(收購)記錄

大部分還算差強人意,各方皆大歡喜

都很滿意很久之前所做的決定

我們的一些合作關係如同田園般愜意

但是有不少情況

我很納悶我在求婚(提出收購)時到底在想什麽

才會做出當時的決定

 

幸運的是,我的許多錯誤導致的後果

因大多數令人失望的業務所具有的特點而有所減小

隨著時間的流逝,表現不佳的公司趨於停滯

隨即進入一種狀態:

即它們的業務對波克夏資本的需要占比越來越小

 

與此同時,表現良好的公司往往會繼續增長

並以有吸引力的速度找到投資更多資本的機會

由於這兩種截然相反的軌跡

波克夏的投資勝出者使用的資產逐漸成為我們總資本的一部分

 

我們拿波克夏最初的紡織業務為例

這是金融運作的一個極端例子

我們於1965年初獲得了該公司的控制權

而這個陷入困境的業務幾乎需要波克夏的全部資本

因此在一段時間內

波克夏的未盈利紡織資產給我們的總體回報拖了嚴重後腿

好在最終我們收購了一批表現良好的企業

1980年代初的這一轉變使得萎縮的紡織業務

僅占去了我們一小部分資本

 

如今,我們將你們的大部分資金投在

能為運營所需的淨有形資產帶來良好優異回報的可控制企業

我們的保險業務一直是佼佼者

這一業務具有特殊的特徵

賦予其校準成功的獨特指標

這是許多投資者不熟悉的

 

我們將在下一章節再具體討論

在接下來的幾段中

我們將各種非保險業務按收入規模分組

扣除利息、折舊、稅項、非現金補償、重組費用之後

所有這些令人討厭但非常實際的成本

公司的首席執行官們和華爾街有時會告訴投資者們不要理會

並閱讀到更多的業務信息

 

我們的BNSF鐵路和伯克希爾·哈撒韋能源公司BHE

是波克夏非保險業務的兩大領頭羊

2019年的共計收入83億美元(僅納入我們占BHE的91%份額)

較2018年增長6%

 

下五個最大的非保險運營子公司(按字母順序排列)

  • Clayton Home
  • International MetalWorking
  • Lubrizol
  • Marmon
  • Precision Castpart

在2019年的總盈利為48億美元

與它們在2018年的收入相比變化不大

 

再下來的五家子公司

  • Berkshire Hathaway Automotive
  • Johns Manville
  • NetJets
  • Shaw
  • TTI

2019年的總盈利為19億美元

高於2018年的17億美元

 

我們擁有的其他許多非保險業務

在2019年的總收入為27億美元

低於2018年的28億美元

 

2019年,我們控股的非保險業務淨收入

總額為177億美元,較2018年的172億美元增長了3%

收購和出售對這些結果幾乎沒有淨影響

 

我必須補充一點

強調波克夏的廣泛業務範圍

2011年,我們收購了總部位於俄亥俄州的Lubrizol公司

這是一家在全球範圍內生產和銷售石油添加劑的公司

2019 年9月26日

Lubrizol所屬的一家法國大型工廠遭遇了一場大火

這場大火造成了嚴重的財產損失

Lubrizol的業務也因此遭到了嚴重破壞

即使如此,公司的財產損失和業務中斷損失

通過Lubrizol大量的保險追償得到緩解

但正如已故的Paul Harvey在他著名廣播節目中所說

「接下來是故事的結局」

Lubrizol最大的保險公司之一是波克夏旗下的公司

 

在馬太福音6:3中,聖經指示我們

你施舍的時候,不要讓你的左手知道右手所做的

你們的董事長顯然是遵照了聖經的囑咐!

 

 

 

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