週三. 7 月 15th, 2020

巴菲特2020年寫給股東的信〈系列四〉

關於投資

以下是截至2019年底我們所持有市值最大的15檔持股

我們已排除了卡夫亨氏的325,442,152持股

因為它是波克夏集團旗下的控股公司

作為控股的成員,我們採用權益法

根據會計準則來計算

截至2019/12/31波克夏所持卡夫亨氏的股份價值為138億美元

請注意,當天我們的卡夫亨氏股票的持股市值僅105億美元

 

查理和我不認為上述2480億美元是精心收集的潛力股

投機是基於華爾街的降評

未實現的利潤前景、美國聯準會的一舉一動

以及基於政治趨勢和經濟學家預測等

瑣碎的日常信息而對金融家的輕描淡寫

我認為應該廢除,因為這是投機的根本原因

 

相反的,我們把這些公司看成我們持股的總和

按加權計算,這些公司營運業務的有形股權回報率超過20%

這些公司不需過度舉債就可以有盈利能力

無論如何

那些規模龐大、成熟且易於理解業務的企業回報率都是引人矚目的

與過去10年中許多投資者所接受的收益率

例如30年期公債的收益率2.5%相比

我們所擁有的公司給我們帶來驚人的收益

查理和我從來不喜歡玩預測利率的遊戲

因為我們不知道未來1年、10年或30年裡的平均利率是多少

 

在我們的觀點中

預期未來利率的專家們透露出的更多的是和他們自己有關的信息

而不是關於未來的信息

我們可以說如果在未來幾十年利率保持不變

而且公司稅率保持在公司目前所處的較低水平

從長遠來看,股票將具有固定利率

幾乎可以肯定的是,它的收益將大大高於長期債券

 

在給出這一樂觀預測的同時

我們也要發出一項警告:未來股價可能會發生任何變化

有時股市會暴跌,幅度可能是50%,也可能會更大

但對於那些不用借錢來炒股、且能夠控制自己情緒的人來說

去年我曾在文章中寫過的美國經濟順風車

再加上史密斯所謂的復合奇蹟,會推使股票成為更好的長期選擇

其他人呢?當心!

 

未來的路

30年前,我住美國中西部的朋友約瑟夫·羅森菲爾德

收到當地一家報紙發來的一封信

這封信讓羅森菲爾德非常生氣,當時他已經80多歲

報紙直接了當地要求他提供一些生平數據

準備在他去世後用在他的訃告中,羅森菲爾德沒有回信

接下來怎麽樣呢?

1個月後,他收到了那家報紙發來的第二封緊急信

 

查理和我很早就已經進入了類似的緊急狀態

對於我們來說,這顯然不是什麽喜訊

但波克夏的股東們不必焦慮

因為你的公司已經為我們的離開做好了100%的準備

我們之所以如此樂觀,主要有五大原因:

  1. 我們的資產分配給各式各樣的全資或部分擁有的公司,這些公司的營運資金平均具有可觀的回報
  2. 波克夏旗下控股的業務中各別公司具有重要且可持續的經濟優勢
  3. 波克夏的財務始終能夠承受極端的外部衝擊
  4. 我們擁有經驗豐富且忠心耿耿的頂尖經理人,對於他們來說,管理波克夏遠遠不只是領一份高薪和或有聲望的工作
  5. 波克夏的董事們一直專注於股東的福利,以及培育在大型企業中很罕見的文化

 

拉里-坎寧安和斯蒂芬妮-古巴的新書《信任的邊緣》中

探討了這種文化的價值,這本書可在我們的年度會議上獲得

還有一些特別實際的原因促使查理和我

想要確保波克夏在我們離開後的日子裡繼續繁榮昌盛

芒格家族持有的波克夏股票規模遠超過該家族的其他投資

我高達99%的淨身價靠的是波克夏股票

我從來沒有賣過波克夏股票,以後也不打算這麽做

除了慈善捐贈和送人小禮物之外

我唯一一次動過波克夏股票,是在1980年

當年,我和其他被選出的波克夏股東們

用波克夏的一些股票換了伊利諾斯州一家銀行的股票

早在1969年,波克夏收購了這家銀行

1980年,因為銀行控股公司法的變化

我們有必要減少所持股份的數量

 

今天,我在遺囑中已經明確指明執行人不要出售波克夏股票

另外根據我的意願

我免除了遺囑執行人和受託人維持極端偏向的資產組合而產生的責任

根據我的遺囑

執行人和受託人每年會將我的部分A股轉換為B股

並將這些B股捐贈給各個基金會,基金會必須正確使用捐款

據我估算,在我去世12年-15年後

我所持有的波克夏股票會進入市場

 

沒有我遺囑的指令

遺囑應以安全的方式將控股的持股在計劃的分配日期之前分配

這種策略避免受託人發生不理智的行為

也免於因未能按照謹慎的人標準行事而承擔個人責任的可能性

 

我本人感到安心的是,在處置期內

波克夏的股票將可得到一種安全的、有回報的投資

也許會發生一些事件證明我是錯的

這種可能性總是存在的—可能性不大,但也不能忽略不計

我相信,與傳統的行動方案相比,我的指示很可能會為社會提供更多的資源

我對我們的公司的指示關鍵是我對董事未來的判斷力和忠誠度抱有信心

 

他們經常都會面臨華爾街人士的考驗,與其爭奪服務費

對許多公司來說,華爾街這些超級銷售員可能會勝出

但我預計,在波克夏不會出現這種情況

 

 

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