週二. 9 月 29th, 2020

巴菲特2020年寫給股東的信〈系列五〉

 

 

董事會

近年來,企業董事會的組成及宗旨都成為人們關注的熱門話題

傳統上,有關董事會責任的爭論僅限於律師而現在機構投資者和政界人士也加入了進來

 

我在討論公司治理方面取得的成就是

在過去的62年中,我曾擔任21家上市公司的董事

除了2家公司外,我在其他公司中都持有並代表著大量股權

在少數公司中,我們嘗試進行重大改

 

在我工作的前30年中,除了家族企業之外,我很少見到董事會中女性

值得注意的是,今年是《美國憲法》第19條修正案規定的女性投票權100週年

該修正案保障了美國婦女投票發聲的權利,她們在董事會中獲得類似地位的工作仍在進行中

 

多年以來,許多有關董事會的組成和職責引入了各種規則和準則也就是說董事們面臨的挑戰一如既往:找到並留住一位才華橫溢的首席執行官

這樣的首席執行官是一生奉獻給公司的人,更不用說誠信

通常情況下,這項任務是很艱巨的

一旦董事們做對這件事情,其他就什麽都不用做

但是,如果他們失敗了

 

現在,審計委員會的工作比以往努力多了,。盡管如此,這些委員會仍舊比不過那些想要玩弄數字的經理人,而他們之所以會喜歡這種玩弄數字的不當行為,是因為受到了盈利“指引”的禍害以及公司CEO們想要“達到預期業績”的願望。

 

監事會必須比以往更加努力並且幾乎總是會以應有的嚴苛態度對待這項工作

然而,監事會在“盈利指引禍害公司CEO想要達成預期業績的願望下無能為力

我曾有過與玩弄數字的CEO打交道(幸運的是這種經驗並不多)

這種經驗表明,他們這樣做經常都是出於自我價值感的推動,而不是出於對財務利益的渴望

 

薪酬委員會現在更加依賴顧問,這將使得薪酬安排變得更加複雜

薪酬委員會是否要在每年支付高額費用之前解釋複雜的薪酬制度?)並閱讀股東大會的委託書這是非常無聊的工作

 

在企業治理方面,有一項非常重要的改進已經得到批准:由董事定期舉行的 執行會議,禁止CEO出席

在此之前,很少有關於CEO職能、收購決策和薪酬的坦率討論

 

對董事會成員而言,提案仍舊是個特別棘手的問題

購所需的法律工作已經完善和擴展

但我從未見過渴望進行並購交易的CEO會引入一位熟悉內情而又理智的批評人士來聽取異議

就這一點來說,我也沒能做到獨善其身

 

總體而言,如今台面上的CEO跟隨他的員工們喜聞樂見的交易方案

對於一家公司來說,聘請兩名專業的收購顧問(一名贊成,一名反對)向董事會傳達他或她對擬議中交易的看法將是一項有趣的做法

例如,最終意見獲得採納的顧問所獲得的報酬比另一位顧問高十倍作為獎勵

但不要屏息等待這項改革

當前的制度,無論對股東來說有什麽缺點,對CEO和許多享受交易的顧問和其他專業人士來說都非常有效

 

考慮華爾街的建議時要保持謹慎永遠。

換句話說,要求理髮師剪頭髮是沒有意義的

 

多年來,董事會的獨立性已成為新的被關注話題

關於這個一直被忽視的關鍵點就是對董事的報酬

如今,董事的薪酬已升至一個水平,無意識地改變了弱勢董事會成員行為的水平

試想一下,一位董事每年僅召開六次董事會會議,每次連續幾天賺取25萬至30萬美元的收入

 

通常,一家公司的董事的薪水是美國家庭年收入中位數的三到四倍

我曾錯過了這樣一個富足的機會:1960年代,作為Portland Gas Light的董事,我每年收到的服務報酬為100美元,為了賺到這筆可觀的收入,我每年需要往返緬因州四次

 

現在(董事)工作有保障嗎?是的

董事會成員可能會被禮貌地忽視,但他們卻很少被解雇

取而代之的是,相當寬鬆的年齡限制(通常是70歲或以上)被視為是禮貌驅逐董事會成員的標準方法。

 

難怪一位不富有的董事(non-wealthy director,簡稱“NWD”)

現在希望、甚至渴望被邀請加入第二家公司的董事會,從而幫助自己躍升至50-60萬美元的收入階層

為了實現這一目標,NWD將需要一些幫助

一家尋找董事會成員的CEO肯定會向NWD的現任CEO核實NWD是否是一個好董事。當然,所謂的好只是個暗號

如果NWD過去曾嚴重反對CEO薪酬和收購夢想,那麼他候選人資格將悄然消失

在尋找董事時,CEO們並不是在尋找鬥牛犬,只有可卡犬會被帶回家

 

儘管不合邏輯,但如今幾乎所有董事都被歸類為“獨立董事”,然而許多擁有與公司大部分資產與公司業績的董事又被認為缺乏獨立性

 

不久前,我查看了一家美國大公司的股東大會上看了一份代理參考文件,發現有8名董事從未用自己的錢購買過該公司股票(當然,收到了豐厚的現金獎勵和股票獎勵該公司的業績長期以來一直表現落後,但董事待遇很好

 

當然,用自有資金購買股票並不能創造智慧,也不能確保商業成功

然而,當我們公司的董事從自己的存款中購買股票而不是僅僅獲贈股票時,我會感覺更好

 

我想在這裡停下,我想讓你知道,這些年來我遇到的大多數董事都很體面友善且聰明

他們衣著光鮮,是好鄰居、也是好公民,我很享受他們的陪伴

在這群人中,有一些人如果不是因為我們共同的董事會服務,我是不會認識他們的,他們如今已經成為了我親密的朋友

 

話雖如此,這些善良的人中有許多是我永遠不會選擇來處理金錢或商業事務的人,因為這不是他們的專長

 

反過來,他們也永遠不會在拔牙、裝修房子或改善高爾夫球技方面向我求助

此外,如果有一天我被安排在“與星共舞”節目中露面,我會立即尋求證人保護計劃的庇護,我們都不擅長一切

對於我們大多數人來說需要意識到很重要的一點,如果你是Bobby Fischer(美國國際象棋棋手),則不應以國際象棋以外的其他方式賺錢

 

在波克夏,我們將繼續尋找精通商業的董事,他們以主人翁精神為導向並對我們的公司有強烈的特定興趣

思維和原則而非機器人的“流程”指導著他們的行動

當然會代表的利益尋找一位經理,其目標是滿足您的客戶,珍惜您的同事並成為我們社區和我們國家的好公民

 

這些目標並不新鮮

這是60年前才華橫溢CEO們的目標,現在仍是如此

否則又有誰該具備這些能力呢?

 

其他內容

在過去的報告中,我們已經討論了股票回購的意義和無用性

我們的想法為波克夏只有在以下情況下才會回購股票:

(a) 查理和我認為它的股票交易價格低於其價值
(b) 公司在完成回購後仍有擁有充足的現金

 

內在價值的計算很不精確

因此,我們兩人都不急於以95美分的實際價格購買估計的1美元價值

2019年,有一段時間波克夏的價格價值之間是有利的,我們花了50億美元回購了公司約1%的股份

 

從長遠來看,我們希望減少波克夏已發行股票的總數

如果股價低於實際價值的情況繼續發生,我們很可能會在回購股票上變得更加積極

但是,我們不會在任何水平支撐股價

 

如果您是股東,無論A股還是B股都擁有超過2000萬美元的股票,並且想將股票賣給我們,請證券公司與我們的公司Mark Millard聯繫

 如果您決定出售,請僅在上午8:00-8:30或下午3:00-3:30之間致電Mark

 

2019年,我們向美國財政部匯入36億美元的公司稅

同年,美國政府在全美征收2430億美元的公司稅

從這些統計數據中,您的公司已支付了所有美國公司的聯邦公司稅的1.5%

為此感到自豪

55年前,當波克夏以目前的形式成立公司時,我們沒有向聯邦政府繳納任何公司稅(因為在過去十年中,公司有虧損的合理原因)

從那時起,我們保留了幾乎所有的收益,這項政策不僅使我們的股東受益,也使聯邦政府同樣受益

我們期望在未來的時間,我們向財政部支付更多的金額

 

在A-2-A-3頁,您可以找到我們在2020/5/2年會的更多信息

像往常一樣,Yahoo! 將在全球範圍內直播這一活動

然而,我們的形式將有一個重要的變化:股東、媒體和董事會成員建議,讓我們的兩個主要管理團隊的關鍵運營經理阿吉特·賈因Ajit Jain和格雷格·阿貝爾Greg Abel在年會上有更多的曝光率

這一變化非常有意義

無論是作為經理人還是個人,他們都是傑出的個體,你應該從他們那裡聽到更多意見

 

 

 

 

2020年2月22日
沃倫·巴菲特Warren E. Buffett
董事會主席

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