降息1碼，2026點陣圖偏鷹，預期僅降1碼

採多數決本次降息1碼3週以前已被定價，並沒有意外，本次3票反對9票贊成，而上週提及更應該關注的是點陣圖，如下圖所示，2025那欄的19個點中顯示6點反對，13票贊成(米蘭贊成降2碼)，這是37年來最大分歧。

並且往2026看，一季之內都能意見很分歧，對一年的後預測更是完全發散

預期利率(+1、0、-1、-2、-3、-4、-6) → 票數(3、4、4、4、2、1、1)

▼中位數預期降1碼

▼將點陣圖計算，隱含降息幅度預期為1.32碼

▼代表市場預期的FED watch仍是約2碼

顯示偏鷹的點陣圖與利率預期，而Q1不降息按兵不動的機率有所增加。

從結束縮表到重啟購債，短短1個月發生了甚麼? 

以資金市場的價與量來看，如同FED的兩把刀，前者指的是FED fund rate也就是升降息的政策利率，後者指的就是FED資產負債表，也就是縮表/擴表。先前搭配降息循環，停滯階段，利用減少縮表規模，把控資金行情的水位與流動性。而完全中止縮表後，本次持續降息一碼，為何又急著啟動購債呢? 

筆者認為最主要是預防流動性緊缺，這不是指救火性質的疏通流動性，而是短期遇到年底本就資金緊缺，加上中期來看，銀行準備金水位偏低，到底會不會出問題不知道，所以先預防再說，才會有所謂「首月400億規模購債，往後幾個月稍低，但會持續進行，與過往QE不同的措辭」研判200 億美元屬於FED負債端的自然增長，200 億美元扭轉此前的「過度縮表」帶來的準備金流失，

銀行準備金的水位偏低，法人端與FED本身也都很難確定哪個觀察數據最為可靠，筆者將三個主流觀點都列出，如下:

1. 單純的銀行準備金餘額，3兆為標準

2. 銀行準備金/GDP比例

3. 銀行準備金/銀行總資產

→從上圖中的FED資產負債表，可看出深藍色的銀行準備金，先受縮表影響(紅線)，再者從隔夜附買回餘額(紫線)降至0，且遭遇政府關門TGA(綠線)飆高而下滑，縱使政府重啟，TGA釋放流動性，但目前處於3兆的水位，是否緊缺不確定，但至少不是寬裕的，且1/31很可能再度關門，認為FED是有預判/預防性質的舉動。

當然如果是3.比例估算，13%的跌破也符合不算寬裕的水位，FED出手屬於合理的舉動。

結論:利差與政府再次關門是關鍵字 

既然是預防性質，預防的事件若發生，短波段流動性就會進入相對緊縮，首先是年底的慣性流動緊缺，可觀察SOFR-OIS利差，再加上1月份密切關注政府再次關門的訊號，一但美國國會兩黨，有相關事件新聞得出現，都會是資金行情中性、來回之中，回吐估值修正波段的可能開端。