CoreWeave財報下跌，蜜月行情的估值回吐，自由現金流負值依舊

財報公布後，三交易日分別股價重挫16.3%、3.4、8.3%，回測9月震盪波段低點並跌破。

下圖右表為近三季現金流量表，主要呈現的是資本支出持續快速增加，自由現金流持續為明顯負值。

下圖左表為損益表，與去年同期比較，主要是呈現營收規模增長與營業利益變化，及利息支出仍不足應付

1. Q3營收13.6億優於預期，然而因第三方資料中心合作延誤，算力建置速度低於預期，下修全年財測至50.5至51.5億，低於市場53億預期，這是市場下跌的其中一個原因

2. 而本中心認為自由現金流更是主因，持續為負 -15.9億；更尤其營運現金流轉正，主要來自於應付帳款增加，營業利益甚至逆勢衰退，因此成長不足，資本支出持續快速成長，是本次財報季對AI買家相當不偏好的數據型態

3. 蜜月行情的飆高後，市值小，營運、波動度都較CSP廠商大，具備充分估值修正空間，尤其在跌落100MA，基本上波段、法人基本持股慣性以中性減碼居多，財報下跌必然引發多殺多。

軟體銀行出清NVIDIA補OpenAI錢坑，子公司SPV遭質疑會計做(假)帳疑慮

軟體銀行本質上是投資控股公司，本業電信自然是穩定的金牛，不過隨著投資規模擴大，業外損益才是財報重點。

財報一出繳出EPS1752元成績，如上表所述主要來自於可供出售的投資金融資產評價損益，因此當日美股ADR開高走低，即是看著財報矽像與法說的簡報，法人愈想愈不對勁，並且引爆一連串的質疑聲浪。日股的軟銀(9984)後續更是一舉跌破27MA領先回測54MA

1. 市場上最為關注的就是10月出清NVIDIA(紅框)，而公司講明了最主要就是為了籌措資金，以利投資OpenAI，8、10月已經兩波挹注資金(綠框)，且因應OpenAI重組，12月還有225億美金再挹注

2. 黑框是避險基金與法人更為警惕的數據，軟銀大量本季業外損益主要來源於此，明明OpenAI單季虧破百億，微軟甚至揭露認列虧損，但軟銀利用子公司SVF，將OpenAI的投資權責表外化，藉以迴避權益法認列，改採與子公司簽訂遠期合約，因此軟銀得而用OpenAI的估值推升，認列高達146億美元的未實現利益。

→但估值誰訂、沒有IPO無法變現等等疑問，會計作帳反而引爆了法人的質疑，甚至弄巧成拙成為了利空勢力的宣傳例證，本中心重申強調OpenAI與相關現金流吃緊的公司會是本波利空的核心