記憶體報價飆漲，營收獲利全超預期!

華爾街投行喊出這是美國半導體股史上最大財報驚喜。如此大的驚喜(Beat%)，營運結構是主因，相較於NVIDIA、Broadcom等，正是記憶體為報價循環標的，且正進入瘋狂的漲勢，因此法人也很難估算實際入帳的營收到底多少，報價為何?再加上美光這類的記憶體廠商，營收成長與獲利並非線性關係，因此只要營收超出預期一點，利潤率就會加速成長，反之亦然

損益表的型態解析

當營業成本基本是固定的，不隨營收而大幅波動。以美光為例，大約是每季6.0~6.4億，而營業費用本就是相對固定，美光控制在1.4~1.5億，因此只要當營收/稼動率上升，獲利就會快速飆高，反之只要營收低於損益兩平點，虧損也會非常可觀。

這對應典型報價循環股的股價波動，一次股價漲好幾倍，而股票評價法人會用PBR(股價淨值比)而非PER(本益比)，都與這損益表有關，因此比擬貨櫃海運作為比對，與歷史經驗參考，並非不合理。

※HBM寡占龍頭的海力士有法人看擺脫PBR評價，但三星、美光乃至於南亞科、華邦電都仍採PBR

美光資本支出可控與自由現金流持續季增 

營運現金流84.1億，資本支出53.9億，繳出自由現金流的30億好成績，2026財年的資本支出，從180億上調至200億，這並不會太高，是很合理的數字，因為這代表下面三季，將僅持平於調高後的26Q1資本支出，這是看見通用記憶體報價狂飆，HBM持續投入的合理因應策略，預期在報價趨緩前，自由現金流仍會保持季增。

唯二潛在隱憂是「報價趨緩」與「HBM市佔可能下滑」

無數的利多且輾壓的幅度，真要談隱憂大致上僅兩個，首先是報價，獲利飆漲靠得是報價，不是位元成長，DRAM本季20%漲價，位元出貨季持平；NAND漲價15%，但位元成長高個位數。因此報價的波動自然是需要觀察，但目前並沒有反轉的理由，對原廠而言供需結構仍是吃緊，擴產沒有辦法這麼快。以及HBM方面，雖然三家都喊出緊缺，但比起2025三星的落後，開始通過認證後，美光往上還是無法追趕到海力士，因此會有2026HBM 市占會有下滑風險，作為市場資金寫作利空鬼故事的切入點。