美國非農就業降溫升息添變數

8/7 美國勞工統計局公布 7 月就業報告，非農就業人口經季節調整後減少 2.3 萬人，不僅由正轉負，也大幅遜於市場原先預期增加約 8 萬至 8.3 萬人，顯示企業聘僱動能明顯放緩。7 月失業率由 6 月的 4.2% 微幅下降至 4.1%，但失業率下降並不完全代表就業市場改善，因為勞動參與率同步由 6 月的 61.5% 進一步降至 61.4%，創下 2021 年 3 月以來新低，反映部分勞動人口正在退出就業市場。

除了 7 月就業人數意外萎縮之外，前兩個月數據也遭到大幅下修，進一步強化勞動市場降溫訊號。BLS 將 6 月新增就業人口下修 3.7 萬人至 2 萬人，5 月則下修 6.6 萬人至 6.3 萬人，兩個月合計下修 10.3 萬人。換言之，美國近期就業市場不只是單月表現不佳，過去幾個月的實際聘僱力道也比原先公布的數字疲弱，地方政府、教育及零售貿易業就業人數下滑，休閒與餐飲相關職位也降至近一年低點，顯示世界盃帶來的就業提振效果不如市場原先預期。

7 月非農數據公布後，市場對 9 月進一步升息的預期明顯降溫。芝商所 CME FedWatch 工具顯示，9 月升息機率由就業報告公布前的五成以上快速降至約 40% 至 42%，維持利率不變的機率則升至約 58%。不過，就業降溫並不代表 Fed 的升息選項已完全排除。市場目前仍預期 Fed 今年至少可能再升息一次，只是時間點可能由 9 月延後至 12 月。華許上任後承認，在執掌 Fed 初期未能充分強化穩定物價的政策訊息，也讓外界對其改革 Fed 的長期計畫與短期貨幣政策之間產生疑問。不過，若未來幾周公布的通膨數據持續強勁，加上市場對借貸成本上升的預期升溫，華許仍準備在 9 月會議支持升息。

同時 Fed 的獨立性近期也再度成為市場關注焦點，美國總統川普去年 8 月曾試圖解除 Fed 理事庫克的職務，指控她在 2021 年申請房貸時涉及不實陳述。庫克否認相關指控並提起訴訟，今年 6 月美國最高法院大致支持庫克，裁定在未提供最低限度程序保障、讓相關證據接受公開檢視前，不得將她免職。本週白宮高階幕僚再次指控「考慮解除」她的職務，並要求庫克在 8 月底前提出書面答覆，而庫克的律師則再次否認指控，並認為此舉可能影響 Fed 長期以來的政策獨立性。

美股也受到升息疑慮減輕及企業獲利支撐而走高，8/7 美股 Dow J 工業指數終場上漲 151.83 點，收在 54,036.93 點；S&P 500 指數上漲 0.62%，收在 7,757.64 點，再創歷史新高；NASDAQ 指數上漲 1.30%，收在 26,690.62 點；費城半導體指數則大漲 2.56%，收在 12,356.789 點。S&P 500 指數一周上漲 3.6%，NASDAQ 指數大漲 5.2%，雙雙寫下 4 月以來最佳單周表現，不過距離 6 月底高點仍低逾 15%。

另一方面， 8/6 川普宣布將針對多晶矽及其衍生產品加徵 15% 關稅，此次措施依據 1962 年《貿易擴張法》第 232 條款推出，採取「關稅加最低進口價格」的雙軌制度。根據白宮公布內容，進口多晶矽最低價格設定為每公斤 21 美元，多晶矽錠及矽晶圓為每公斤 100 美元，太陽能電池最低進口價格為每瓦 0.22 美元，太陽能模組則為每瓦 0.38 美元，相關多晶矽衍生產品另加徵 15% 關稅，希望藉此保護美國本土多晶矽產業，並降低對中國供應鏈的依賴。

美國商務部長盧特尼克表示美國目前雖然擁有多晶矽產業，但規模仍然不足，希望透過提高進口門檻及投資獎勵，吸引企業擴大美國境內的多晶矽及相關產品產能。新措施預計於 12/4 正式生效，時間點落在 11 月美國期中選舉，以及川普與中國國家主席習近平預計 9 月舉行峰會之後，因此在政策正式上路之前，美中之間仍存在進一步談判與調整貿易政策的空間。

美伊戰事轉向談判

美伊戰爭自 2/28 爆發至今已超過 5 個月，戰爭爆發前，荷姆茲海峽是全球最重要的能源運輸要道之一，全球約五分之一的石油與天然氣運輸經過此地。伊朗在遭到美國與以色列攻擊後，以限制海峽航運作為反制手段，使原油及天然氣供應受到干擾，也讓全球能源價格承受明顯上行壓力。荷姆茲海峽能否恢復穩定航運，不只是美伊停火後的重要議題，也可能成為後續核計畫、經濟制裁及美伊關係談判能否繼續推進的關鍵。

8/6 伊朗外交部發言人表示伊朗與阿曼已就一條商船通過荷姆茲海峽的航行路線達成共識，但海峽能否恢復開放，仍取決於美國是否履行先前承諾，包括結束對伊朗港口的海上封鎖。伊朗同時否認目前與美國進行直接談判，相關協商主要透過阿曼等中間方進行。8/7 美國總統川普在白宮接受媒體訪問時表示自己有參與荷姆茲海峽相關談判，目前進展良好，「可能很快會有結果」。川普並表示目前美軍對伊朗的海上封鎖仍持續進行，雖然美方掌握海域的軍事優勢，但伊朗仍可能發射武器或布設水雷，因此商船通行仍存在安全風險。

伊朗國會相關委員會正在審議一項涉及海峽通行的草案，其中包括禁止美國及以色列船舶通過荷姆茲海峽，其他被伊朗認定曾對其造成損害的「敵對國家」，在支付相關賠償之前，也可能不得通行。這也意味著即使荷姆茲海峽逐步恢復商船通行，戰前完全自由通行的狀態未必會立即恢復。伊朗希望保留對海峽一定程度的管理權，美國則持續要求恢復自由航行，使海峽的控制權成為美伊談判中最棘手的議題之一。

近期伊朗釋出限制美國、以色列及敵對國家船舶通行的消息後，國際油價再度出現波動。8/6 倫敦布蘭特原油上漲 3.8%，收在每桶 82.49 美元，美國西德州中級原油 WTI 上漲約 2.8%，收在每桶 77.29 美元。不過受到市場先前期待荷姆茲海峽談判取得突破影響，本周油價整體仍一度累計下跌約 8%，顯示油市目前正隨著談判消息快速擺盪。

除了荷姆茲海峽之外，美國自身的軍事消耗也逐漸成為這場戰爭能否持續的重要變數。美國媒體報導美軍部分長程精準彈藥庫存明顯下降，甚至可能接近吃緊，引發白宮內部高度關注。川普對相關資訊遭媒體曝光相當不滿，認為在美伊談判進入關鍵階段之際，不斷傳出美軍彈藥不足的消息，可能讓美國在談判桌上顯得較為弱勢。8/6 川普公開強調美國仍擁有大量彈藥，尤其部分重要武器的庫存仍相當充足，同時國防企業正在加速擴充產能，建造大量新工廠，持續生產美軍所需武器。不過，川普之後也承認，某些特定類型的先進彈藥供應確實相對吃緊，但其他較不複雜武器的供應仍十分充足。

川普近期也多次釋出戰爭可能接近尾聲的訊號，他表示美國在中東戰事進展順利，並預期戰爭很快就會結束，更直言不認為伊朗還能持續支撐很長時間。隨著荷姆茲海峽談判逐步推進，加上戰爭持續時間與軍事成本超出原先預期，美國目前的政策重心已有逐漸由擴大軍事行動轉向尋求談判出口的跡象。隨著戰爭持續超過 5 個月，美國政策焦點已逐漸轉向恢復荷姆茲海峽航運、壓低能源價格以及尋求結束戰爭的談判途徑，「解放伊朗人民」的政治訴求也逐漸淡出川普公開談話。

日本通膨升日圓貶 陷政策兩難

8/5 標普全球 S&P Global 公布日本 7 月服務業採購經理人 PMI 指數終值由 6 月的 52.2 降至 51.2，不僅低於初值 51.9，也明顯低於今年前 3 個月的表現，顯示日本服務業仍連續第 2 個月處於擴張區間，但成長速度已明顯放慢。從細項觀察，日本服務業新業務成長降至近兩年最低，海外對日本服務的需求更已連續 4 個月下降，顯示內外需求都缺乏更強勁的成長動能。企業手中的未完成訂單也降至 17 個月低點，代表業者去化訂單的速度加快，生產壓力隨之減輕，就業成長及企業未來一年的商業信心也較 6 月降溫。

美國與以色列 2 月底對伊朗發動軍事行動後，能源價格上漲，加上日圓偏弱提高進口成本，以及日本國內薪資持續增加，使服務業投入成本大幅攀升。為維持獲利，日本服務業者也加快將成本轉嫁給消費者，7 月銷售價格上漲速度創下 2014 年 4 月以來最快。當年日本將消費稅由 5% 調高至 8%，曾造成商品與服務價格全面上揚，因此目前企業售價漲幅重新回到逾 12 年前的高水準，也讓市場開始擔心，日本官方通膨數據接下來可能重新走高。

另一方面，薪資條件則逐漸改善。日本政府最新公布數據顯示 6 月實質薪資較去年同期成長 1.6%，已連續第 6 個月正成長，代表薪資漲幅開始持續超過物價增幅。實質薪資改善有助於支撐家庭消費，也意味著日本銀行長期希望形成的「薪資上升、消費增加、企業調漲售價」正向循環逐漸成形。

由於日圓今年以來美日利差的壓力，7 月一度貶至 1 美元兌 163.99 日圓附近，逼近 164 關卡，創約 40 年低點。日本與美國隨後罕見聯手進場買進日圓，成為 1998 年亞洲金融危機以來，美日首度共同進行買進日圓的匯率干預。8/3 日本財務大臣片山皋月證實日本財務省已與美國財政部協調進行匯率干預，透過賣出外幣、買進日圓，提高市場對日圓的需求。目的是因應日圓近期「過度且失序」的波動，並強調若市場再度出現異常走勢，不排除採取進一步行動。美日聯手後，日圓曾快速升值，8/3 一度升至約 1 美元兌 155.20 日圓，較干預前接近 164 日圓的 40 年低點大幅反彈，顯示聯合干預確實迫使部分押注日圓貶值的投機資金回補。然而在 8/7 美國公布意外疲弱的 7 月非農就業數據後，美元走弱，日圓才重新升至約 157 附近。這代表匯率干預雖然可以在短時間內扭轉市場部位，卻仍難以消除日圓長期面臨的基本面壓力。

日本政府債務規模龐大，升息將推高日本公債殖利率，增加政府利息支出，同時也會提高企業融資及家庭房貸成本；如果不升息，日圓又可能重新遭到拋售，並透過進口能源及食品價格推升國內通膨，使日本陷入「升息傷財政、不升息傷匯率與物價」的政策兩難。這項矛盾在日本近期財政政策上更加明顯，日本防衛省已開始編列 2027 年度預算要求，防衛相關支出預計約 8.9 兆日圓，創歷史新高，而且由於部分項目目前僅以「事項要求」方式列入，尚未確定實際金額，年底正式編列預算時仍可能進一步增加。日本政府內部甚至有意見認為，最終防衛相關支出可能朝 10 兆日圓規模靠近。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。