美國通膨降溫聚焦川習會

7/14 美國勞工部勞工統計局公布數據顯示 6 月消費者物價 CPI 指數繼 5 月年增 4.2%，創下 2023 年 4 月以來最大年增幅後，6 月 CPI 年增 3.5%，放緩幅度超乎預期。動較大的食品與能源，美國 6 月核心 CPI 年增 2.6%，低於 5 月的 2.9%。6 月 CPI 放緩主要反映汽油價格自多年高點回落，因美國與伊朗上月達成脆弱的停火協議。美國汽車協會 AAA 數據顯示汽油價格因此止跌回升，全美平均汽油價格從一週前的每加侖 3.79 美元，漲至今天的 3.86 美元。

繼 6 月消費者物價 CPI 指數意外下滑後，7/15 勞工部公布的 6 月生產者物價 PPI 指數也低於市場預期，6 月 PPI 較前月下降 0.3％，為 10 個月來首度出現月減，不僅低於市場原先預估的持平，也較 5 月下修後的月增 0.6％ 及 4 月的月增 1.1％ 大幅降溫。與 2025 年同期相比，6 月 PPI 年增率由 5 月 的 6％ 降至 5.5％，同樣低於市場預期。排除波動較大的食品與能源項目後，6 月核心 PPI 月增 0.2％，雖略高於 5 月的 0.1％，但仍低於市場預期；年增率則由 4.9％ 降至 4.7％，反映基礎通膨壓力也有所緩和。能源價格大幅下跌，是 6 月生產端通膨降溫的主要原因。

CPI 與 PPI 接連低於預期，使市場開始下修聯準會短期內升息的可能性，並將焦點轉向預計於 7 月底公布的 6 月個人消費支出物價 PCE 指數。聯準會偏好的 PCE 通膨指標 5 月年增率曾攀升至 4.1％，創三年來高點，因此後續數據能否延續降溫，將成為貨幣政策的重要依據。7/14 一連兩天新任聯準會主席華許首度以 Fed 主席身分出席國會半年度貨幣政策聽證會。他表示目前通膨仍然過高，聯準會將持續履行穩定物價的責任，AI 資料中心與相關基礎建設支出，可能在未來 12 個月推升部分商品、設備與服務價格，但供給端也會隨著投資增加而作出反應，因此不能僅憑價格水準短期上升，就認定經濟已形成全面性通膨。他強調，聯準會可運用的工具不只有利率，也包括資產負債表政策，未來將根據經濟結構變化，評估是否需要調整政策以對抗通膨。

面對議員追問聯準會下一步可能升息、降息或維持利率不變，華許並未對政策方向作出明確承諾。他表示聯準會將持續觀察通膨、需求、供給與金融市場變化，再決定適當的政策工具。華許也已成立五個由外部專家領導的工作小組，檢討聯準會現行貨幣政策架構、通膨衡量方式及對外溝通機制，預計於 2026 年 12 月提出改革建議。市場目前仍普遍預期，聯準會可能在 2026 年底前再次升息。

除經濟與金融市場外，美國政治與美中關係也成為市場關注焦點。7/16 美國總統川普發表全國演說，演說中宣揚執政成果，包含美國就業、股市及退休基金均創下新高，邊境安全與犯罪率也明顯改善。他並提到小費、加班費及部分社會安全福利免稅，以及美國製造汽車貸款利息抵稅等政策。同時表示美國將透過「最惠國」藥價政策降低處方藥價格，並推動為兒童設立免稅投資帳戶的「川普帳戶」。不過也指控中國在 2020 年美國總統大選期間發動大規模選舉數據攻擊，至少 18 個州 2.2 億名美國選民登記資料，包括姓名、住址、電話及政黨傾向，遭到中國購買、竊取或入侵，並指控部分政府官員與情報單位刻意淡化或掩蓋相關資訊。他還表示，聯邦調查局曾掌握中國試圖製造非法選票的情報，但未對外完整公開。

7/17 中國外交部發言人林劍於例行記者會回應，美方相關指控純屬無中生有與惡意抹黑，並否認中國曾干預美國選舉。此項指控讓原本脆弱的美中貿易休戰再添不確定性，美中貿易團隊正為 2026 年 9 月高峰會進行準備，美國政府內部逐漸形成疑慮，認為中國未完全履行雙方就稀土與關鍵礦產供應達成的協議，但華府不願公開強烈譴責北京，以免兩國再次陷入貿易戰，並影響預計於 9/24 舉行的川習會。

在高層外交方面，7/20 中國外交部副部長馬朝旭預計當周訪問美國，行程可能包括華盛頓及邁阿密，被視為替習近平 9/24 訪美，以及 2026 年 12 月出席邁阿密二十國集團峰會預作準備。美國國務卿盧比歐則預計於 7/19 ～ 7/23 前往菲律賓馬尼拉，出席東協外長系列會議，並可能與中國外長王毅會晤。預計雙方將討論 9 月川習會籌備、南海局勢、稀土供應、貿易協議及東南亞跨境詐騙等議題。

而恢復稀土與關鍵礦產供應，是川普於 2025 年 10 月在韓國釜山與中國國家主席習近平達成協議的重要內容。美國貿易代表表示中國在履行稀土相關承諾方面「並非完全符合」，但美國目前仍持續獲得稀土供應，尚未有工廠因原料短缺而停工。中方表示稀土出口管制符合國際規範，反而是美國持續限制中國企業，違反雙方貿易休戰共識。預計川習會將盤點中國在稀土、大豆及其他農產品採購方面的履約情況。

儘管通膨數據降溫，科技股與晶片股賣壓仍持續升高。投資人開始質疑 AI 與半導體產業的成長速度，是否足以支撐目前偏高的估值，加上前期漲幅龐大、槓桿部位集中，7/16 起市場出現明顯獲利了結與資金輪動，費城半導體指數重挫 4.29％，自 6/22 歷史高點回落約 19％，進入技術性熊市。7/17 美股四大指數也同步收黑，Dow J 工業指數下跌 406.55 點，收在 52,146.42 點；S&P 500 指數下跌 1.01％，NASDAQ 指數下挫 1.40％，費城半導體指數則下跌 1.63％。其中 6 月完成首次公開募股的 SpaceX，上市時募資約 860 億美元，創下全球最大規模 IPO 紀錄，市值曾突破 2.6 兆美元，超越微軟與亞馬遜，7/16 盤中最低跌至 132.28 美元，首度跌破 135 美元發行價。即使公司於 7 月上旬納入 NASDAQ 100 指數，吸引被動基金買盤，股價自入列以來仍累計下跌約 13％。

韓國槓桿ETF放大股災

7/16 韓國央行宣布將基準利率調升 1 碼，由 2.50％ 升至 2.75％，為 2023 年 1 月以來首次升息，也是近三年半來首度重啟升息循環。此次升息符合市場預期，韓國央行貨幣政策委員會七名委員一致同意調升利率。央行表示，考量通膨壓力仍高、經濟成長動能改善及金融穩定需求，有必要調整貨幣政策，以確保物價與金融市場維持穩定。市場普遍認為此舉代表韓國自 2024 年 10 月啟動降息、累計降息 4 碼後，正式結束寬鬆貨幣政策，重新轉向緊縮立場。

受中東局勢推升能源價格影響，韓國 6 月消費者物價 CPI 指數年增 3.2％，創 2023 年底以來新高，並已連續兩個月高於 3％，通膨明顯高於 2％ 政策目標。其中燃料價格年增 24.7％，成為推升整體通膨的主要因素。央行預估 2026 年整體通膨率約 2.7％，核心通膨則可能高於原先預估的 2.4％。韓國央行總裁表示由於能源價格上漲的影響仍將持續傳導至運輸、生產及服務成本，因此通膨短期內恐難快速回落。此外，近期大型科技企業發放高額績效獎金，也可能推升薪資成長，進一步帶動需求與物價上升。

除了通膨因素外，韓元持續偏弱也是央行升息的重要考量。韓元兌美元匯率 6 月一度跌破 1 美元兌 1,550 韓元，最低觸及 1,561.5 韓元，創下 17 年新低，雖近期略有回穩，但仍處於相對疲弱水準。韓元貶值推升進口成本，加劇輸入性通膨，也增加央行維持偏鷹派政策的必要性。另外 AI 相關產業已成為帶動韓國經濟成長的重要引擎，受惠於 AI 晶片需求持續強勁，出口及企業投資表現優於預期，市場普遍預期今年韓國仍有至少一次升息空間，政策利率可能進一步升至 3％。

雖然韓國半導體帶動出口與企業獲利，但創造就業能力有限，呈現經濟成長與就業脫鉤現象。韓國政府將今年經濟成長率預估由 2％ 大幅上修至 3％，卻將全年新增就業人數預估由 16 萬人下修至 15 萬人，今年5月韓國 15 至 29 歲青年就業率降至 43.8％，已連續 25 個月低於前一年同期，未就業青年人口突破 105 萬人。韓國政府因此宣布，目標在 2030 年前透過民間及公共部門新增至少 20 萬個青年職缺，並推動青年創業計畫，預計第 3 季公布更完整的青年就業振興方案。

另一方面，韓國股市近期也因多重利空陷入劇烈震盪。韓國央行升息、美國記憶體族群重挫，以及大量槓桿 ETF 遭強制平倉等因素交互影響，使 7/16 韓國綜合股價 KOSPI 指數盤中一度暴跌 6.9％，今年內第八度觸發熔斷機制。權值股三星電子與 SK 海力士盤中分別重挫超過 8％ 及 11％，市場恐慌情緒快速升溫。市場劇烈修正，由於槓桿 ETF 讓波動變大，今年 5 月底韓國正式推出追蹤三星電子、SK 海力士等個股的 2 倍槓桿 ETF，上市後資金快速湧入，市場規模迅速膨脹，卻也放大股價波動。由於槓桿 ETF 必須每日維持固定槓桿倍數，基金經理人在收盤前需進行大量再平衡交易，形成股價上漲時追價、下跌時賣股的循環，使尾盤成交量與個股波動進一步放大。韓國資本市場研究院估計，自產品上市以來，每日再平衡交易規模約介於 7,000 億至 2.1 兆韓元，已對市場流動性造成明顯衝擊。

根據官方統計，7 月前 10 天因保證金不足遭券商強制平倉金額高達 4,258 億韓元，估計已有 32 萬至 46 萬名散戶槓桿帳戶爆倉，本金完全歸零。7/16 韓國金融服務委員會 FSC、韓國央行、企劃財政部及金融監督院召開聯合 F4 緊急會議後，宣布全面收緊單一股票槓桿 ETF 監管措施。自 8/5 起投資人參與國內及海外單一股票槓桿 ETF 交易，最低保證金將由 1,000 萬韓元提高至 3,000 萬韓元，且僅接受現金，不再接受其他資產抵充；同時禁止推出新的單一股票槓桿 ETF，並將最低交易單位提高至 20 股，投資者教育時數也由 2 小時增加至 3 小時，以降低高槓桿交易對市場造成的衝擊。韓國政府也宣布 10 月起將設立全國統一債務諮詢專線，協助民眾進行債務協商、個人更生及破產申請。韓國總統李在明表示近期韓股在短時間內經歷史無前例的大漲後，自然需要經歷一定程度的修正與波動才能恢復穩定，並要求金融監管機構盡快提出改善措施。

川普重啟荷莫茲海峽封鎖

美伊衝突持續升溫，美國總統川普宣布恢復對伊朗港口的海上封鎖，限制進出伊朗港口、載運伊朗貨物或與伊朗交易有關的船舶通行。川普一度計畫自 7/15 向所有通過荷莫茲海峽的貨物加徵 20％「美國補償費」，用以支付美軍維護航道安全的成本。川普表示美國將成為荷莫茲海峽的「守護者」，在阻止伊朗船隻及其客戶使用航道的同時，允許其他國家的船舶公平、自由通行。不過，7/14 川普在個人社群平台 Truth Social 發文表示在與中東國家領導人進行會談後，決定取消原訂 20％ 的通行補償費，改由海灣國家與美國簽署大規模貿易及投資協議，作為美方維護航道安全的替代安排。

荷莫茲海峽是全球最重要的能源運輸要道之一，在戰爭爆發前，全球約四分之一石油及兩成液化天然氣須經由該海峽運輸。原訂徵收通行費的政策曾引發國際法爭議。7/15 聯合國轄下的國際海事組織表示依據國際法，並沒有法律基礎可對國際航道強制徵收通行費，反對向通過荷莫茲海峽的船舶收費。川普表示海灣國家對美國的新增投資規模將十分龐大，預計帶動更多工廠、廠房及設備進入美國，並創造數百萬個高薪工作。他同時重申美方將全面封鎖涉及伊朗港口及貨物的船舶，並強調伊朗不能擁有核武。

除海上封鎖外，美國也正在強化對伊朗的軍事部署。美軍自 7/11 前後起連日擴大對伊朗的空襲。7/16 美國中央司令部表示美軍已連續第六晚攻擊伊朗，並在荷莫茲海峽與伊朗沿岸附近打擊數十個軍事目標，目的是削弱伊朗攻擊商船及封鎖航道的能力。川普政府已通知以色列，美方計畫增派數十架空中加油機前往當地，為可能擴大的軍事行動做好準備。外界認為川普可能希望透過更大規模的軍事破壞，迫使伊朗重新開放荷莫茲海峽，並接受美方提出的核協議條件。

伊朗則持續對區域內的美軍基地展開報復，包括攻擊約旦、巴林及科威特的美軍設施，也對波斯灣地區的美軍基地發射飛彈。隨著美伊相互攻擊，先前的臨時停火協議已接近全面瓦解。7/15 伊朗革命衛隊透過官方伊朗通訊社發布聲明表示區域能源出口「要嘛大家共享，要嘛誰也別想出口」，伊朗革命衛隊警告若美國繼續試圖控制區域海上通道，伊朗可能關閉所有對美國及其盟國有利的能源出口航道，顯示伊朗可能不只封鎖荷莫茲海峽，也可能將行動擴大至其他重要航道。

市場認為伊朗可能利用其在葉門的盟友胡塞武裝，封鎖連接紅海與亞丁灣的曼德海峽。曼德海峽是沙烏地阿拉伯石油出口及亞洲、歐洲航運的重要通道，若與荷莫茲海峽同時遭到封鎖，全球兩條最關鍵的能源及商業運輸動脈都將面臨中斷風險。胡塞武裝過去已多次展現干擾紅海航運的能力。2023 年 10 月加薩戰爭爆發後，胡塞武裝曾攻擊行經紅海的商船，宣稱鎖定與以色列有關的船舶，造成許多航運公司改道南非好望角，大幅增加運輸時間及成本。

7/17 國際能源總署總幹事表示石油安全仍是全球重要議題，若局勢在未來數週未見改善，各國應對能源供應風險保持高度警戒。沙烏地阿拉伯繼續攻擊葉門，若封鎖曼德海峽，可能使國際油價飆升至每桶 200 美元。7/16 布蘭特原油期貨盤中一度上漲 0.4％，至每桶 85.28 美元；美國西德州中級原油期貨上漲 0.5％，至每桶 80.02 美元。油價截至 7/17 的當週累計上漲約 12％，創下 4 月底以來最大單週漲幅，其中布蘭特原油連續第三週上漲，西德州原油則連續第二週走高。

川普原本以「結束戰爭」作為第二任期的重要政治訴求，並曾因推動和平而爭取諾貝爾和平獎。然而，隨著美伊停火協議於 7 月中旬逐漸失效、美軍攻擊規模持續擴大，外界開始質疑，美國是否正被帶入另一場缺乏明確終點的長期戰爭。部分法律專家指出若美國攻擊伊朗橋梁、發電廠等民用基礎設施，可能涉及違反國際人道法，甚至引發戰爭罪爭議。截至 7/17 限制川普政府進一步擴大戰爭的主要因素，包括國際油價攀升及美國國內支持度下滑，若荷莫茲海峽與紅海航運長期受阻，能源價格上漲可能重新推升美國通膨，增加企業與消費者成本；另一方面，若戰爭持續至期中選舉，共和黨也可能承受更大的政治壓力。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。