華許於 Jackson Hole 釋出鷹派訊號　

Jackson Hole 傑克遜霍爾是一年一度的全球央行年會，每年 8 月下旬全球央行官員齊聚美國懷俄明州傑克森霍爾參加年度盛會，是歷史上最悠久的央行會議之一，今年於 8/28 舉行，其中最受矚目的是今年 5 月上任的美國聯準會 Fed 主席華許，這是華許首度在 Jackson Hole 全球央行年會發表主題演說，華許重申 2% 仍是聯準會堅定的通膨目標，儘管今年夏季部分通膨數據優於預期，但尚不足以證明通膨的基本趨勢已出現實質改善。同時表示聯準會必須確信基本通膨正明確且以足夠快的速度朝 2% 目標前進，否則聯準會還有工作要做。他並強調短期利率仍是實現物價穩定與充分就業雙重使命的主要政策工具。雖然並未直接預告 9 月升息，但市場普遍將這番談話解讀為若通膨降溫速度不如預期，重新升息仍在政策選項之中。

聯準會 7 月底已連續第 5 次維持政策利率不變，但華許此次對通膨的表態較先前更為明確。美國 7 月個人消費支出物價指數 PCE 年增 3.7%，核心 PCE 年增 3.3%，仍高於聯準會 2% 的目標。華許也指出過去 12 個月 PCE 組成項目中，仍有超過半數的年化通膨率高於 3%，顯示價格壓力尚未全面消退。目前美國經濟仍具支撐力道，勞動市場維持穩定，企業資本支出與消費支出也未出現明顯衰退，因此當通膨持續高於目標時，聯準會仍有政策空間採取行動。在華許發表演說前，市場預期 9 月升息機率約 35%，演說後機率便攀升至 59.7%，轉為押注今年可能出現一次 25 個基點的升息，此外，市場亦傾向認為截至 2027 年 3 月為止，聯準會可能累計升息 2 次。

這次演說另一項受到關注的改變是華許對聯準會溝通方式的重新定位，過去聯準會經常透過「前瞻指引」，讓市場提前掌握政策可能的發展方向，但華許上任後明確淡化這套做法。他在演說開場甚至以登山路線圖與 hike 一詞作為雙關，表示可以把他的談話稱為大綱或步道路線圖，但請不要稱它為前瞻指引。華許主張當市場過度依賴聯準會的政策預告，而聯準會又反過來觀察金融市場價格，雙方可能形成相互依賴，反而增加政策誤判的可能。他希望聯準會未來更加重視即時數據、資金流向與經濟趨勢，而不是過度依賴每月公布的就業與通膨數據，也不希望事先承諾特定的利率路徑。華許希望建立的是一個更安靜的聯準會，政策判斷回到數據與紀律本身，但對金融市場而言，政策可預測性降低，也可能增加債券、股票與匯率的波動。

華許演說後，金融市場迅速反應，對政策利率較敏感的 2 年期美債殖利率一度升至約 4.35%，美元同步走強。相較之下 30 年期美債殖利率變化有限，反映市場一方面押注短期利率可能上升，另一方面也在觀察聯準會重新建立抗通膨可信度後，能否穩定長期通膨預期。美股市出現震盪，8/28 華許演說當日，對利率較敏感的科技與半導體類股率先承受壓力，Dow J 工業指數下跌 9.45 點，收在 53559.99 點。S&P 500 指數下跌 19.23 點，收在 7711.76 點。NASDAQ 指數下跌 138.93 點，收在 26402.42 點。費城半導體指數跌幅較重，下跌 412.51 點，收在 11469.66 點。

預期未來升息下，高利率對黃金的吸引力下降，今年一度衝上每盎司 5,600 美元歷史高點。不隨著華許在 Jackson Hole 重申 2% 通膨目標，市場對 9 月升息的預期由約 35% 快速升至超過五成，美元轉強，黃金與比特幣隨即反轉。金價一度跌破每盎司 4,000 美元，較今年高點回落約 28%；加密貨幣方面，比特幣一度短暫突破 8.1 萬美元，隨後漲幅收窄。比特幣在 8 月預計上漲將近 30%，將是自 2024 年底以來最大的單月漲幅，顯示在空頭擠壓結束後，市場承接力道仍強勁。

除了通膨之外，華許也將 AI 視為影響未來貨幣政策的重要變數。他認為目前美國經濟的一項核心問題，在於 AI 能否帶動整體生產力出現持續且顯著的提升。如果 AI 最終提高企業效率與產出能力，可能同時影響勞動市場、企業投資以及長期價格走勢。華許對 AI 帶來的生產力效益抱持正面看法，但也坦言目前全球央行面對的另一項難題，在建設初期增加電力、晶片、資料中心與相關基礎設施需求。另外地緣政治與極端氣候造成的供應鏈波動，2022 年俄烏戰爭帶來的能源衝擊仍是各國央行的重要經驗，如今伊朗局勢與荷姆茲海峽的能源運輸風險，再度提高油價與供應鏈的不確定性。

今年傑克森霍爾真正傳遞的訊號，或許不是 9 月會不會升息這一個答案，而是全球貨幣政策的環境已經改變，美國聯準會 Fed 主席華許面臨的政策環境比單純決定升息或降息更加複雜。一方面，他必須讓市場相信聯準會仍有能力將通膨拉回 2%；另一方面，若利率與長天期公債殖利率持續走高，又可能增加企業、家庭以及美國政府本身的融資成本。

川習會倒數 G20 先登場

9/24 中國國家主席習近平預計赴華府與美國總統川普舉行第二次川習會，這場會面不僅攸關雙邊貿易與投資安排，也將為年底前的全球經貿與科技合作定調。中美官員目前正討論讓中國企業領袖加入習近平訪美代表團，作為今年 5 月川普率領特斯拉、蘋果、輝達、波音等美國企業執行長訪中後的互惠安排。雖然目前尚未定案，且北京與華府對於究竟由哪一方提出構想說法不一，但雙方都認為企業領袖直接參與高峰會，有助於推動政治共識落實為具體投資合作。

雙方在 5 月峰會提出的貿易委員會目前已進入最後籌備階段，重點在於確認哪些非敏感產業與產品可納入低關稅貿易範圍。根據規畫，中美雙方將各自提供 300 億美元的貿易額度，讓符合資格的企業以較低關稅進行交易，降低關稅壁壘對供應鏈的衝擊。未來受貿易委員會涵蓋的中國企業，很可能就是此次訪美代表團的重要成員。在企業合作之外，雙方更迫切的議題仍是貿易休戰協議的延續。2025 年 10 月中美在南韓釜山達成為期一年的貿易休戰，同意降低部分關稅、暫停部分對中企限制、放寬部分稀土出口管制措施，並納入中國採購美國大豆及芬太尼前驅物管理等承諾。如今協議即將到期，多名接近談判人士表示延長幾乎已成定局，真正的分歧在於期限。

北京希望一次延長至川普本屆任期結束，以換取更長期的政策穩定，也希望將現有對中國較有利的安排鎖定下來；華府則傾向採取一年一期的方式，保留未來談判籌碼。依目前協商進度延長一年的方案最具可能性，而釜山協議預計將以低調方式延續，或被納入更廣泛的經濟共識，不會成為川習會的核心議題。

除了雙邊經貿，美方將於下周主辦 G20 科技部長會議，白宮已邀請輝達執行長黃仁勳、OpenAI 執行長奧特曼，以及馬斯克、Meta 高層等全球科技領袖參與討論，會議焦點將放在人工智慧治理、產業發展與全球監管架構。美國希望說服 G20 成員簽署一份不具法律拘束力的 AI 合作協議，主張以輕度干預的方式推動 AI 發展，避免成立新的監管機構，並鼓勵政府與民間企業共同測試新技術。白宮科技顧問克拉西歐斯表示美方希望透過更明智的監管方式，降低 AI 普及門檻，同時提升全球經濟生產力。

全球 AI 在倡議合作的同時，美國內部也正評估新一輪半導體關稅。根據Politico 報導川普政府考慮將關稅範圍從晶片擴大至筆記型電腦、遊戲主機、伺服器等大量使用半導體的產品，並將關稅減免與企業是否赴美投資晶片製造綁定，希望進一步推動半導體供應鏈回流美國。科技產業普遍擔憂，在 AI 資料中心需求快速成長、高階晶片供應仍高度依賴台灣、南韓與馬來西亞的情況下，若過早擴大關稅，反而可能削弱美國自身 AI 競爭力。這也凸顯華府目前面臨的政策兩難，一方面希望建立全球 AI 合作秩序，另一方面又持續透過關稅與產業政策重塑供應鏈。

尼泊爾洪災損失 1/10 GDP

8/26 尼泊爾與中國西藏交界的喜馬拉雅山區爆發大規模暴洪與土石流，災情迅速擴大，尼泊爾中部拉蘇瓦地區多個村莊遭洪水與泥流吞沒，橋梁、道路及水力發電設施大面積受損。由於尼泊爾與中國西藏兩側持續進行搜救，截至 8/29 為止整體死亡人數已達數百人，失聯人數超過 2,000 人，成為近年喜馬拉雅山區最嚴重的自然災害之一。尼泊爾政府初步估計這場災害的重建經費可能高達 40 億至 50 億美元。尼泊爾財政部長表示目前損失仍在持續盤點，相關金額僅是初步估算，50 億美元已接近尼泊爾全年經濟規模的十分之一。

尼泊爾人口約 3,000 萬，經濟高度依賴農業、觀光服務業、海外勞工匯款及外國援助，此次洪災除了造成大量人員傷亡，更直接衝擊邊境交通、水力發電及貿易運輸。由於受災區域鄰近中國邊境，當地道路與橋梁也是尼泊爾與中國之間重要的貨運通道。基礎設施損毀不只增加救援難度，也可能影響尼泊爾與第二大貿易夥伴中國之間的商品流動，對原本就面臨財政壓力的尼泊爾政府形成進一步負擔。這次重建規模雖然龐大，但尼泊爾政府預估仍低於 2015 年規模 7.8 強震，當年地震造成近 9,000 人死亡、超過 50 萬棟房屋受損，災後重建支出約 90 億美元，一度相當於當時尼泊爾經濟規模的三分之一。世界銀行、印度、中國與美國等已承諾提供總計約 2.29 億美元援助，聯合國亦從人道救援基金中撥款 200 萬美元支援緊急救援，瑞士另提供 100 萬美元。尼泊爾政府表示，現階段將優先集中救災資源，後續進入重建階段後，對國際資金與技術支援的需求預料還會增加。

根據多名冰川及地質專家分析這次洪災可能並非單純由豪雨造成，而是高海拔地區發生大規模冰岩崩塌。紐西蘭地質與核子科學研究所首席科學家表示一大塊冰川冰體從約 5,200 公尺高處墜入山谷，隨後形成高速移動的碎屑流，沿途捲入岩石、泥沙、樹木及其他物體，快速衝下峽谷。日本東京大學教授透過衛星影像分析也發現洪水上游冰川出現大規模崩塌痕跡。興都庫什喜馬拉雅山際發展中心指出隨著氣候升溫，高海拔地區積雪減少、冰川退縮，更多裸露岩層直接吸收熱能，使山坡穩定性下降，增加冰岩崩塌、冰湖潰決與山洪暴發的風險。

相關研究顯示 1990 年至 2020 年間，興都庫什喜馬拉雅地區的冰川總面積縮減約 12%，儲冰量下降約 9%；部分東部山區 30 年間的冰川面積損失甚至超過三成。由於喜馬拉雅地區是亞洲多條主要河流的源頭，冰川變化不僅牽涉天然災害，也直接影響下游數十億人口的水資源、農業及能源安全。災情也延伸至中國西藏一側，截至 8/29 中國官方統計顯示西藏吉隆災區已有多人罹難，另有數百人失聯。中國國家主席習近平已向尼泊爾總統鮑德爾致慰問電，表示中方正全力搜救失聯人員，並願協助尼泊爾進行救援與災後重建。中國國務院總理李強也前往西藏日喀則市吉隆縣視察災情，要求加強氣象、水文及地質監測，防範次生災害，並強調救災資訊應公開透明。

災害發生後，中尼之間也出現預警及資訊傳遞的討論，有尼泊爾媒體人士質疑中國是否在上游冰川崩塌及洪水形成後及時提供預警，認為如果資訊能更早傳遞，可能有助降低下游傷亡。德國之聲引述中國數字時代觀察指出中國主要媒體對災害的報導主要集中在官方救援、領導人指示及災情進度，部分來自現場的文章與監視器畫面則被刪除或限制傳播。目前尚未有證據證實預警延誤與傷亡規模之間存在直接因果關係，但事件凸顯跨境河川與冰川災害需要更完善的即時監測及資訊共享機制。

本週全球經濟數據時程

後續市場走勢，仍需持續關注將公布的重要經濟數據。